股票配资公司的利润存准降或不降不是问题,守正出奇_

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近期长端利率显著下行反映了降准预期。未来长端利率的大幅下行,依赖于降准实施。在信用增速放缓的背景下,降准才能推动银行配置需求,并拉低长端利率。

存款准备金率降还是不降不是问题,不会改变债市走牛的趋势。首先,流动性宽裕已经确认,并将持续。按照我们四位一体的流动性数量分析框架,流动性宽松是确定的,不管降不降准,预计未来一个季度流动性保持宽松。&ldqu股票配资公司的利润o;宽货币”提供了杠杆套利的空间,债市走牛无疑。降准问题只是全面开花和阶段性战果的区别。

其次,央行会继续维持现有的积极流动性管理策略。我们认为目前的流动性总量、利率水平已经完成了一次降准。央行一季度货币政策报告中提到的主动作为,是进行时而不是将来时。我们认为央行会继续维持现有的流动性管理策略,因为当前的经济环境限制了实施紧货币的空间,且银行主动调整、控制信用供给策略。

第三,经济偏弱但内在运行趋势比较稳定。以我们所做的工业产出缺口和CPI走势预测看,工业产出缺口3月份企稳弱回升,CPI5月份左右见底,经济周期的逆转趋势不明显,因此短期内央行降准可能性较小。宏观当局将降准作为预期管理的重要部分,不排除降准的突然性。

第四,债市的长牛,有待于宽货币传导至宽信用。降准将更多地充当宏观当局预期管理的工具。降准可以提高理论货币乘数,但制约信用供给的实质因素是长期的股票配资公司的利润资本补充能力。因此,在解决未来银行资本补充的明确路径前,降准对实际信用供给以及经济的影响会打很大折扣。

政策风险是不是下半年最大的不确定性?部分投资者担心下半年出现政策收缩带来流动性突然收紧。我们认为下半年大概率维持“宽货币紧信用”局面,政策风险不大。“宽货币宽信用”“紧货币紧信用”出现的概率不大。

经济和金融体系的现状决定了紧信用取向的客观必然:资金持续流向特定领域使得金融体系风险压力急剧增大;另外,资本约束强化将趋势性地降低信用供给增速。“宽货币宽信用”是老路重走,“紧货币紧信用”客观后果难以评估,因此我们认为两者出现的概率不大。“宽货币紧信用”对债券牛市形成一定制约,信用利差收窄受限,但至少提供了杠杆套利的空间。

下半年刚性融资需求抬升货币市场利率的影响有多大?部分投资者担心下半年房地产、地方融资平台等领域的融资需求会得到释放和满足,进而抬升货币市场利率,影响债券市场。我们认为无需过度担忧刚性融资需求对流动性的影响:1)货币市场利率还是由央行总量管理主导,目前没有信号显示央行要调整流动性管理策略;2)信用市场对货币市场利率传导,取决于增量信用供给的流动性股票配资公司的利润占用需求对货币市场供需的影响。从一季度以来展现的银行表外、表内非标增速放缓迹象,下半年银行对刚性融资的供给主要通过表内信用供给来完成,而这对流动性额外需求是小比例、有限的。